연준의 역레포 잔고와 재무부 TGA 계좌 변동 메커니즘: 금리 인하 시기의 상호작용 분석

 미국 연방준비제도(이하 연준)의 역환매조건부채권(Reverse Repurchase Agreement, 역레포) 잔고와 재무부 일반계정(Treasury General Account, TGA)은 금융 시스템 내 유동성 흐름을 이해하는 핵심 지표입니다. 특히 금리 인하 기조 하에서 이 두 항목의 상호작용은 통화정책의 효과를 가늠하는 데 결정적 역할을 합니다.

 

1. 역레포 잔고의 역학: 금리 인하와 구조적 변화

 

1.1 역레포의 기본 기능과 금리 민감도

역레포는 연준이 단기자금 시장에서 유동성을 흡수하기 위해 금융기관으로부터 일시적으로 자금을 차입하는 장치입니다. 이 과정에서 연준은 국채 등을 담보로 제공하며, 참여 기관은 역레포 금리를 수취합니다. 이 금리는 연방기금금리(FFR) 목표범위 하단과 연동되도록 설계되었으나, 2021년 6월 이후 초과 유동성 관리 목적으로 5bp(0.05%) 프리미엄이 추가되었습니다.

 

1.2 금리 인하가 역레포 잔고에 미치는 영향

• 2024년 12월 사례: 연준이 FFR 목표범위를 25bp 인하(4.50~4.75% → 4.25~4.50%)하면서 역레포 금리를 30bp 조정(4.55% → 4.25%)했습니다. 이로 인해 역레포 금리와 FFR 하단이 일치하게 되자, 참여 기관들의 상대적 수익 매력도가 사라져 잔고가 983억 달러로 급감했습니다. 이는 2021년 4월 이후 최저 수준이었습니다.
• 메커니즘: 금리 인하 → 단기국채(T-bill) 수익률 대비 역레포 금리 매력도 하락 → 머니마켓펀드(MMF) 등이 자금을 재정증권으로 재배치. 예를 들어, 2024년 12월 당시 1개월 국채 수익률이 5.4%로 역레포 금리(4.25%)를 상회하며 자금 유출이 가속화되었습니다.

1.3 역사적 비교: 2020년 3월 긴급 금리인하

2020년 3월 연준이 기준금리를 0.5%p 긴급 인하했을 때, 초과지준부리(IORB)와 역레포 금리도 각각 1.6%→1.1%, 1.5%→1.0%로 하향 조정되었습니다. 당시 팬데믹 충격으로 유동성 수요가 급증했으나, 역레포 잔고는 단기안전자산 선호로 일시적으로 증가하다가 양적완화(QE) 확대 후 감소했습니다.

 

2. 재무부 TGA 계좌의 역할과 정책 연동성

 

2.1 TGA의 이중적 기능

TGA는 연준 내 재무부 예금 계좌로, 정부 지출과 국채 발행을 중개합니다. TGA 잔고 증가는 시중 유동성 흡수, 감소는 유동성 공급을 의미합니다. 예를 들어, 2023년 6월 재무부가 TGA 목표를 4250억 달러로 설정하면서 국채 발행을 확대하자, 지급준비금이 3260억 달러 감소하는 등 시장에 압박을 초래했습니다.

 

2.2 금리 인하기 TGA 변동 패턴

• 재정 적자 대응: 금리 인하 주기에서는 일반적으로 경기 부양을 위한 재정 지출 확대가 동반됩니다. 2020년 3월 코로나 구제금융 시 TGA 잔고가 1.6조 달러에서 1.3조 달러로 급감하며 유동성을 공급한 사례가 대표적입니다.
• 국채 발행 전략: 단기국채(T-bill) 발행 확대 시 MMF 자금이 재정증권으로 이동하면서 TGA가 일시적으로 증가하나, 지출 단계에서 잔고가 감소합니다. 2024년 12월 역레포 잔고 감소(1,410억 달러 ↓)와 TGA 증가(1,155억 달러 ↑)가 동시 발생한 것은 이러한 메커니즘의 반영입니다.

3. 역레포-TGA 상호작용의 거시경제적 함의

 

3.1 유동성 지형 변화

금리 인하기에는 역레포 감소 → 지급준비금 증가 → TGA 변동의 삼각 구도가 형성됩니다. 2024년 12월 FOMC 이후 역레포 잔고가 1,000억 달러 아래로 떨어지면서, 연준의 양적긴축(QT)에도 불구하고 지급준비금이 3.3조 달러 수준을 유지한 것은 TGA와의 상쇄 효과 덕분입니다. 이는 "부채 항목 간 재편"으로 통화정책 효과가 완화됨을 시사합니다.

3.2 시장 안정성과 정책 한계

• 은행 시스템 리스크: 역레포 잔고 소진 시 지급준비금 급감 가능성이 제기되나, 2025년 1월 기준 2.89조 달러의 지급준비금은 2019년 9월 단기자금 시장 위기 당시(1.5조 달러)보다 여전히 높아 단기적 위험은 낮습니다.
• 정책 조율의 복잡성: 연준이 역레포 금리를 기술적 조정(예: 5bp 추가 인하)할 경우, 단기자금 시장의 금리 하한선 관리에 유리하나, MMF의 단기채 편중으로 인한 시장 왜곡 우려가 존재합니다.

4. 결론: 정책 시사점과 향후 전망

금리 인하기 역레포-TGA 변동 구조는 **"유동성 재배치"**라는 키워드로 요약됩니다. 역레포 잔고 감소가 반드시 유동성 축소를 의미하지는 않으며, TGA와 지급준비금의 상호작용을 통해 실질적 유동성 공급이 이루어질 수 있습니다. 2025년 상반기 기준, 연준의 기술적 금리 조정(예: 역레포 금리 추가 인하)과 재무부의 단기채 발행 전략이 시장 안정성을 좌우할 것으로 전망됩니다.

이러한 메커니즘을 시각화하면 [그림 1]과 같이 금리 인하기 역레포 감소와 TGA 변동이 역동적 균형을 이루는 모습을 확인할 수 있습니다. 이는 연준과 재무부의 정책 협업이 강화될수록 통화-재정 정책 시너지가 극대화됨을 의미합니다.

 

*Perplexity Deep Research로 작성함.